La Fed si avvicina al bivio del QT mentre la ‘liquidità in eccesso’ evapora: McGeever – 07/02/2025

Una misura chiave della liquidità in eccesso nel sistema finanziario sta evaporando rapidamente. Una volta scomparsa, un’ulteriore riduzione del bilancio della Federal Reserve – la ‘stretta quantitativa’ – potrebbe innescare un calo potenzialmente preoccupante delle riserve bancarie.

Il Presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha insistito a lungo sul fatto che la gestione del bilancio della banca centrale è in secondo piano rispetto alla politica monetaria e non ha alcuna influenza su di essa. Pochi potrebbero essere d’accordo con questa affermazione. Dal 2022, la Fed ha ridotto il suo bilancio di oltre 2.000 miliardi di dollari, mentre ha aumentato i tassi di interesse, li ha tenuti fermi e ha iniziato a tagliarli.

Ma questo duplice approccio potrebbe essere messo alla prova ora che la liquidità in eccesso nel sistema bancario si è quasi completamente esaurita.

L’overnight reserve repo (RRP) della Fed è sceso a 78 miliardi di dollari, una frazione del picco di 2,55 trilioni di dollari del dicembre 2022. Questo potrebbe non sembrare un motivo di preoccupazione. In effetti, il Governatore della Fed Christopher Waller, ampiamente considerato come uno dei più influenti politici della Fed, in passato ha definito i fondi RRP come “liquidità in eccesso che i partecipanti ai mercati finanziari non vogliono”.

Questo può essere vero, ma una volta che non ci sarà più liquidità in eccesso in giro per il sistema, la liquidità drenata dal QT dovrà provenire dalle riserve bancarie, il contante che le banche tengono a portata di mano presso la Fed, che lubrifica le ruote dei prestiti interbancari e sostiene la fiducia nel sistema finanziario.

Le riserve sono ancora abbondanti. I commenti pubblici di Powell e di altri funzionari della Fed, e lo strumento di monitoraggio delle riserve ‘Reserve Demand Elasticity’ della Fed di New York, mostrano che le riserve rimangono “abbondanti”, ancora al di sopra dell’amorfo “ampio” obiettivo dei funzionari della Fed.

Le riserve bancarie sono attualmente pari a 3.200 miliardi di dollari. Si tratta di più del doppio dei 1.400 miliardi di dollari che hanno scatenato le turbolenze del mercato nel settembre 2019, quando i timori di liquidità scatenati dal calo delle riserve hanno fatto schizzare in alto i tassi repo overnight. La Fed ha interrotto bruscamente il suo programma di QT e ha ricominciato ad espandere il suo bilancio.

Una ripetizione di questo mini-panico è improbabile, viste le lezioni apprese e la gamma di strumenti a disposizione della Fed. Ma se le riserve bancarie iniziano a diminuire, i tecnicismi di bilancio inietteranno rischio e incertezza nei mercati e potenzialmente altereranno il percorso della politica monetaria, a prescindere dalla cautela che la Fed pretende di avere.

AMBRAIO SPONTANEO

Sebbene le riserve siano ‘abbondanti’ in termini nominali, potrebbero avvicinarsi a livelli più preoccupanti come quota del PIL. Quando si sono verificate le crisi interbancarie nel 2019, le riserve erano scese al 7% del PIL nominale dal 16% di cinque anni prima. Ora le riserve sono scivolate nella fascia del 10-11%, il che, secondo Waller, sarebbe un segnale che la Fed dovrebbe togliere il piede dal pedale del QT.

“A quel punto, ci orienteremo per capire dove dovremmo fermarci”, ha detto Waller nel gennaio 2023. Un anno fa aveva detto che quell’intervallo sarebbe stato “un punto finale approssimativo per il drenaggio delle riserve dal sistema”.

Ora ci siamo.

Il bilancio della Fed è sceso a 6,87 trilioni di dollari da un picco di circa 9 trilioni di dollari. L’opinione comune tra gli operatori primari della Fed di New York è che il QT terminerà a giugno di quest’anno, con il bilancio della Fed appena sotto i 6.400 miliardi di dollari e le riserve bancarie appena sopra i 3.000 miliardi di dollari.

Ma con un RRP così basso, è difficile prevedere che il bilancio della Fed si riduca di quasi 500 miliardi di dollari entro giugno e che le riserve bancarie si muovano appena. O il QT finisce prima, o le riserve scendono sotto la soglia del 10-11% del PIL.

La Fed potrebbe optare per la prima opzione, poiché la seconda potrebbe portare alla volatilità dei mercati monetari.

“Quando c’è abbastanza denaro/liquidità a breve termine nel sistema, i tassi a breve termine tendono a comportarsi bene; quando non c’è, i tassi overnight rischiano di salire”, ha scritto di recente Jordan Jackson di JP Morgan Asset Management.

Ci sono ovviamente molti fattori che i funzionari della Fed considerano quando valutano la liquidità del mercato, come le condizioni dei mercati repo, dei fondi del mercato monetario e di altri canali di finanziamento bancario.

Ma il livello delle riserve bancarie è un fattore chiave da tenere d’occhio. Non sta lampeggiando in rosso, ma potrebbe lampeggiare in ambra.

(Le opinioni espresse qui sono quelle dell’autore, editorialista di Reuters).