un’asset class emergente nel mercato del direct lending

Investire in fondi RCF pu� rappresentare per gli investitori un’interessante opportunit� di diversificazione, offrendo da una parte ritorni interessanti con esposizione ad aziende private nel segmento large-cap e garantendo dall’altra una minore sensibilit� complessiva dei rendimenti a variazioni dei tassi di riferimento

a cura di HSBC Asset Management

Il mercato delle soluzioni d’investimento su asset alternativi continua a dimostrarsi estremamente dinamico con il lancio periodico di nuovi prodotti atti a fornire diversificazione ai portafogli esistenti generalmente focalizzati sul�direct lending. In questo contesto, gli investitori istituzionali possono ora investire direttamente in fondi di�Revolving Credit Facilitiles�(RCF), linee di credito multi-valuta a tasso variabile con un profilo di utilizzazione dinamico. Tali linee forniscono alle aziende la liquidit� operativa necessaria per coprire i propri movimenti di cassa di breve termine. �

Per decenni, le banche hanno sviluppato complesse piattaforme per fornire finanziamenti RCF a una vasta gamma di aziende. La natura delle RCF ha infatti tradizionalmente richiesto articolate strutture operative che solo le banche erano in grado di gestire efficacemente. I cambiamenti della struttura del mercato del credito privato e l’evoluzione del contesto normativo bancario hanno, da un lato, reso pi� oneroso il finanziamento delle RCF per le banche e, dall’altro, facilitato il recente sviluppo di fondi con la capacit� operativa necessaria per investire direttamente in RCF.

Investire nei fondi RCF pu� rappresentare per gli investitori un’opportunit� di diversificazione, offrendo ritorni interessanti con esposizione ad aziende private nel segmento�large-cap�(rispetto allo�small-mid cap�coperto dal�direct lending) e garantendo una minore sensibilit� complessiva dei rendimenti a variazioni dei tassi di riferimento.

Figura 1 – Investimenti nelle strategie di credito: rendimenti a confronto per classe di rischi

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I dati di rendimento esposti si riferiscono al passato e le performance passate non devono essere viste come un’indicazione dei rendimenti futuri, che dipendono, tra altre cose, dalle condizioni di mercato, dalla competenza del gestore della strategia, dal livello di rischio della strategia, dalle eventuali commissioni, e dalle variazioni dei prezzi degli attivi e delle divise sottostanti.�Fonte: rendimenti delle strategie di credito comparabili ottenuti da indici Bloomberg e indice Morningstar European Leveraged Loan Index (LCD ELLI) aggiornati a gennaio 2025 con divisa di riferimento Euro. Scopo unicamente illustrativo.

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Le RCF offrono un profilo di rischio resiliente testato durante i cicli economici

Le strategie di RCF hanno l’obiettivo di investire in RCF di aziende europee, spesso controllate da fondi di private equity a cui � solitamente attribuito un rating singola-B o equivalente. Da evidenziare, per�, come certe��pubblicazioni sul mercato del credito (tra cui,�Fitch Ratings US Leveraged Finance Restructuring Report: 2003-2022 bankruptcy dataset, pubblicato a marzo 2023 da Fitch Ratings) confermino che i tassi storici di recupero delle RCF sono pi� elevati rispetto a strumenti di debito comparabili dello stesso emittente. Questo deriva prevalentemente dal fatto che:�

1) in caso di default, le RCF beneficiano spesso di priorit� rispetto ad altri strumenti di debito;�

2) essendo essenziali per la gestione quotidiana delle aziende, sono generalmente meglio protette nei processi di ristrutturazione.

Figura 2 – Fitch Ratings 2003-2022: tassi di recupero medi per priorit� di credito

Queste caratteristiche sono presentate a mero scopo illustrativo. Non sono garantite e possono cambiare senza preavviso in qualunque momento.�Fonte:�Fitch Ratings US Leveraged Finance Restructuring Report: 2003-2022 bankruptcy dataset,�pubblicato a marzo 2023 da Fitch Ratings.�Analisi sui tassi di recupero sul periodo 2003-2022�

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Rendimenti supportati dal profilo di utilizzo

Le RCF vengono solitamente utilizzate solo parzialmente dalle aziende. La maggior parte dell’ammontare disponibile non � utilizzato e serve come fonte di liquidit� di riserva.�

L’evidenza storica nel mercato europeo mostra che le RCF sono generalmente utilizzate per circa il 20-30% della loro capacit� massima, con picchi fino al 50-60% evidenziati solo in periodi di marcata instabilit� economica (e.g. durante il periodo del Covid-19). Elevate percentuali di prelievo superiori alla media storica del 20-30% tendono tuttavia a durare solo per brevi periodi di tempo, poich� le RCF sono strumenti di liquidit� a breve termine.

Figura 3 – Campione di RCF di aziende europee – livelli di utilizzo storici

Fonte: Livelli di utilizzo storici di un portafoglio di RCF campionato dal Bilancio dell’Europa Continentale di HSBC sul periodo 2018-2023. Analisi di HSBC Asset Management, aggiornata a gennaio 2025

Pur essendo solo parzialmente utilizzate, le RCF generano rendimenti sul 100% del capitale (l’ammontare non utilizzato � remunerato tramite commissioni). Questo consente di generare rendimenti potenzialmente attraenti senza incrementare il livello di rischio del portafoglio.

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Ridotta sensibilit� ai tassi di riferimento

Le strategie su RCF permettono di ridurre l’esposizione ai tassi di riferimento rispetto al�direct lending. Si posizionano infatti su un segmento�dove le dinamiche di domanda/offerta consentono di acquistare il debito a uno sconto significativo, permettendo di generare una maggior percentuale dei rendimenti da reddito non legato agli interessi e, quindi, offrendo resilienza a una potenziale riduzione dei tassi di riferimento.

Figura 4 – RCFs: sensibilit� dei rendimenti a variazione dei tassi di base

Fonte: sensibilit� dei rendimenti di diverse strategie di credito a variazione dei tassi di base stimata da HSBC Asset Management a gennaio 2025 sulla base di un tasso di base Euribor di partenza di 3.97%.

a cura di HSBC Asset Management

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